2026交易基础设施报告：哈萨克斯坦、乌兹别克斯坦、亚美尼亚、格鲁吉亚

1. 引言与本报告使用方法

本报告面向哈萨克斯坦、乌兹别克斯坦、亚美尼亚和格鲁吉亚交易业务的创始人、CTO、平台负责人和工程负责人。2026年该地区最有价值的交易基础设施建设，正发生在这四个司法辖区。

如何阅读本报告

本报告的结构让每一章都能独立阅读。如果你已经清楚要在哪个司法辖区建设，可以跳过司法辖区对比，直接看技术章节。如果你还处在早期思考、正在比较地区，那就先读第2章和第3章。

技术章节（第4章）篇幅最长，技术性也最强，写给CTO和资深工程师。报告的其余部分对非技术背景的创始人同样易读。

本报告不涉及的内容

本报告不涉及以下主题：它们要么超出我们的专业范围，要么已有其他出版物讲得更好：

• 税务筹划与架构设计，这取决于每家公司的具体情况
• 代币经济模型与交易所上币策略，这属于另一个专业领域
• 营销、用户获取和社区运营同样是独立的专业领域
• 具体供应商的合同谈判与采购
• 上述四地之外的俄罗斯、白俄罗斯和中亚司法辖区，其运营现实各不相同，我们在那里的直接经验较少

2. 2026年的区域交易格局

过去四年，该地区的交易基础设施发生了明显变化。推动变化的因素包括2022年之后的地缘政治重塑、哈萨克斯坦和乌兹别克斯坦的监管成熟、亚美尼亚和格鲁吉亚作为中立技术枢纽的出现，以及来自俄罗斯、阿联酋、土耳其和中国的大量资金流入该地区，寻找可以运作的交易与投资基础设施。

本节以市场地图的视角，呈现当前已有的格局和活跃度集中的方向。

哈萨克斯坦

哈萨克斯坦是该地区交易基础设施最成熟的市场。哈萨克斯坦证券交易所（KASE）是运转中的股票和固定收益交易场所，日均成交量可观。在AIFC框架下运营的阿斯塔纳国际交易所（AIX）已把自己定位为区域性和国际性交易场所，其上市产品包括哈萨克斯坦主权债和国际股票产品。

起家于哈萨克斯坦、在美国上市的 Freedom Holding Corp 已成为该地区最大的零售券商之一，业务覆盖股票、固定收益，并越来越多地涉足衍生品。Halyk Finance、Jusan Invest 和 BCC Invest 是当地主要的投资与券商机构。多家数字资产交易所持 AFSA 牌照运营，Binance、CaspianEx、Biteeu 等均已在当地注册。

在技术基础设施方面，哈萨克斯坦兼有 AIFC 成熟的监管体系和一支仍在成长但确实存在的工程人才队伍。阿拉木图和阿斯塔纳的交易技术工程师数量都在增加。KASE 的机房托管资源有限，但关系到位的公司仍可获得。AIX 的基础设施更新，现代连通性选项也更好。

乌兹别克斯坦

过去三年，乌兹别克斯坦是该地区推进最快的国家。国家远景项目署（NAPP）于2023年9月从经济与财政部接管资本市场监管，陆续出台了经纪业务、资产管理以及日益增多的数字资产监管框架。共和国证券交易所（Toshkent）和乌兹别克共和国货币交易所（UZEX）是主要交易场所。其中UZEX的交易量相当可观，尤其是在货币业务方面。

经纪商生态比哈萨克斯坦小，但增长很快。本地机构包括Alpari Uzbekistan、Avesta Invest以及若干规模更小的公司。外国经纪商正在进入，通常通过与本地运营方的合作架构。数字资产牌照制度自2022年以来已多次收紧，并仍在演变。

乌兹别克斯坦的技术生态处于更早期阶段。工程人才有，集中在塔什干，但交易技术方向的人才厚度低于哈萨克斯坦。在乌兹别克斯坦经营的公司，基础设施通常放在阿联酋、土耳其或新加坡，运营实体设在塔什干。

亚美尼亚

亚美尼亚已成为中立的科技枢纽，尤其适合希望拥有面向西方的运营基地、同时能获取俄语工程人才的公司。亚美尼亚中央银行监管资本市场，并在推进框架现代化，但成熟度仍低于AIFC。亚美尼亚证券交易所（AMX）在运作，只是与区域同类相比成交量有限。

亚美尼亚的交易业务活动主要集中在技术和运营侧，而不是本地交易场所运营。大量交易工程与基础设施团队如今在埃里温办公，服务于法律注册在其他地区的交易业务。Ameriabank、IDBank和ACBA Bank是提供交易基础设施相关服务的主要银行。

对于专门考察亚美尼亚的公司来说，商业理由几乎总是集中在工程人才、成本基础、英语运营环境，以及从一个中立地点服务中亚、高加索、中东北非和欧洲客户的能力，而不在于本地牌照或本地交易场所的连通性。

格鲁吉亚

格鲁吉亚通过格鲁吉亚证券交易所（GSE）和格鲁吉亚国家银行的整体框架，正在缓慢推进资本市场基础设施的现代化。2025 年的资本市场立法为数字资产确立了更清晰的框架，并扩大了券商可开展业务的范围。GSE 的成交量仍然不大，但监管方向是积极的。

与亚美尼亚类似，2026年格鲁吉亚最有说服力的商业理由，通常是把它当作运营基地而非本土市场。格鲁吉亚的税制、与欧盟的联系国地位，以及作为欧洲与中亚之间桥梁的位置，吸引了大量与交易相关的企业把运营放在第比利斯。格鲁吉亚银行和TBC银行是主要的银行合作方，两者都有具备实际规模的资本市场部门。

格鲁吉亚的工程人才规模小于哈萨克斯坦和亚美尼亚，但仍在增长。成本基础具有吸引力。监管环境不如成熟法域完善，但限制也更少。

这张地图对新进入者意味着什么

对 2026 年考察该地区的多数新交易业务而言，最可行的结构是一种组合：

• 主牌照落在哈萨克斯坦（AIFC或AFSA），因为当地监管框架最为成熟，成本和周期也可控
• 在亚美尼亚或格鲁吉亚设立次级实体，承担工程、运营和技术托管，因为那里的成本结构和人才环境更有利
• 在多个国家建立银行关系，用于管理法币流动并避免单点故障
• 面向特定市场机会向乌兹别克斯坦定向拓展，尤其是外汇和区域股票资金流

多主体结构的运营复杂度高于单一司法辖区方案，但它应对的是一个现实：该地区没有任何一个国家能提供成熟交易业务所需的全部条件。我们看到在该地区经营得最成功的公司，都采用了这种结构的某个版本。

3. 司法辖区对比：牌照、资本、时间表

本节从最影响牌照与经营地选择的因素出发，比较这四个司法辖区。信息截至2026年初准确。该地区监管框架仍在变动，确定路径前务必与当地法律顾问核实细节。

哈萨克斯坦：AIFC与AFSA

阿斯塔纳国际金融中心在以英国普通法为基础的监管制度下运作，独立于哈萨克斯坦的整体法律体系。监管机构是AFSA（阿斯塔纳金融服务管理局）。对交易业务而言，AIFC是该地区最务实的牌照路径。

资本要求因牌照类型而异。标准券商牌照通常要求实缴资本达到数十万美元等值。数字资产交易所牌照的要求高得多，通常为七位数美元。做市商牌照介于两者之间。

从提交申请到正式展业，普通经纪牌照通常需要9到15个月，数字资产交易所牌照需要12到18个月。由有经验的法律顾问协助、材料准备充分的公司，往往落在区间的下限。

持有 AFSA 牌照的机构开立银行账户是可行的，但需要投入精力。具备运营成熟度、能够服务 AFSA 持牌机构的本地银行包括 Halyk、Kaspi 和 Bank CenterCredit。国际代理行业务会增加复杂度。AIFC 银行委员会一直在推动改善，2026 年的条件明显好于 2023 年。