トレーディングインフラレポート2026：カザフスタン、ウズベキスタン、アルメニア、ジョージア

1. はじめに：本レポートの使い方

本レポートは、カザフスタン、ウズベキスタン、アルメニア、ジョージアのトレーディング事業に携わる創業者、CTO、プラットフォーム責任者、エンジニアリング責任者に向けたものです。2026年の域内で最も重要なトレーディングインフラの取り組みが進んでいるのは、この4法域です。

本レポートの読み方

本レポートは、各セクションが単独でも役立つ構成になっています。どの法域で構築するかがすでに決まっているなら、法域の比較は飛ばして技術セクションへ進んでください。検討の初期段階で地域を比較しているなら、まずセクション2と3をお読みください。

技術セクション（セクション4）は最も長く、最も技術的な内容です。CTOやシニアエンジニアに向けて書かれています。それ以外の部分は、技術系ではない創業者にも読める内容です。

本レポートが扱わないこと

本レポートは次のテーマを扱いません。当社の専門外であるか、他の資料のほうが適切に扱っているためです：

• 税務プランニングとストラクチャリング。各社固有の事情に依存する領域です
• トークンエコノミクスと取引所への上場戦略。これは別の専門領域です
• マーケティング、ユーザー獲得、コミュニティ構築も、それぞれ別の専門領域です
• 個別ベンダーとの契約交渉および調達
• 取り上げた4法域以外のロシア、ベラルーシ、中央アジアの法域。運用実態が異なり、当社の直接的な経験も限られています

2. 2026年の地域トレーディング市場の全体像

この地域のトレーディングインフラは、過去4年で大きく変わりました。変化を推し進めた要因は、2022年以降の地政学的な再編、カザフスタンとウズベキスタンにおける規制の成熟、中立的な技術ハブとしてのアルメニアとジョージアの台頭、そして稼働先となるトレーディング・投資インフラを求めてロシア、UAE、トルコ、中国からこの地域に流入した多額の資本です。

本セクションでは、現在何が存在し、どこに活動が集中しているかをマーケットマップとして示します。

カザフスタン

カザフスタンは、この地域で最も成熟した取引インフラ市場です。カザフスタン証券取引所（KASE）は株式と債券の取引が実際に行われ、相応の日次売買代金を持つ市場です。AIFCの枠組みの下で運営されるアスタナ国際取引所（AIX）は、カザフスタン国債や国際的な株式商品の上場を含め、地域および国際的な取引所として自らを位置づけています。

カザフスタン発祥で米国に上場するFreedom Holding Corpは、株式、債券、そして拡大するデリバティブを扱い、この地域で最大級のリテール証券事業のひとつになりました。国内の主要な投資・証券会社はHalyk Finance、Jusan Invest、BCC Investです。デジタル資産取引所も複数がAFSAライセンスの下で運営しており、Binance、CaspianEx、Biteeuなどが現地で登録しています。

技術インフラの観点では、カザフスタンはAIFCの規制面の成熟と、発展途上ながら実体のあるエンジニア人材層を併せ持ちます。アルマトイとアスタナのいずれもトレーディング技術のエンジニアが増えています。KASEでのコロケーションは限定的ですが、適切な関係があれば可能です。AIXの設備はより新しく、現代的な接続手段の選択肢も豊富です。

ウズベキスタン

過去3年で域内最速に動いたのはウズベキスタンです。2023年9月に経済財務省から資本市場の規制を引き継いだ国家先端プロジェクト庁（NAPP）は、ブローカー業務、資産運用、そして次第にデジタル資産についても新しい枠組みを整備してきました。主要な取引所は共和国証券取引所（Toshkent）とウズベク共和国通貨取引所（UZEX）です。とくにUZEXの出来高は大きく、なかでも通貨取引が中心です。

ブローカーのエコシステムはカザフスタンより小規模ですが、急速に拡大しています。現地の事業者にはAlpari Uzbekistan、Avesta Invest、および多数の小規模事業者が含まれます。海外ブローカーも、多くは現地事業者との提携という形で参入しています。デジタル資産のライセンス制度は2022年以降に複数回厳格化され、いまも変化が続いています。

ウズベキスタンの技術エコシステムは、より初期の段階にあります。エンジニア人材はタシケントに集中して存在しますが、トレーディング技術に特化した人材の層はカザフスタンより薄いのが実情です。ウズベキスタンで事業を行う企業のインフラ構成は、運営主体をタシケントに置きつつ、ホスティングをUAE、トルコ、シンガポールに置く形が多く見られます。

アルメニア

アルメニアは、ロシア語圏のエンジニア人材にアクセスしつつ西側向けの拠点を置きたい企業にとって、中立的なテクノロジーハブとして台頭しています。資本市場はアルメニア中央銀行が規制し、制度の近代化を進めていますが、AIFCほどには整備されていません。アルメニア証券取引所（AMX）は稼働しているものの、取引量は域内の他市場と比べて小規模です。

アルメニアのトレーディング関連事業は、国内取引所の運営よりも、技術面と業務運用面が中心です。現在、多数のトレーディング系のエンジニアリング・インフラチームがエレバンを拠点に稼働し、法的には他国に籍を置くトレーディング事業を支えています。トレーディングインフラに近いサービスを提供する主な銀行は、Ameriabank、IDBank、ACBA Bankです。

アルメニアを具体的に検討する企業にとって、事業上の理由はほぼ常に、エンジニア人材、コスト水準、英語で回る業務環境、そして中立的な拠点から中央アジア、コーカサス、MENA、欧州の顧客に対応できる点にあります。国内でのライセンス取得や国内取引所への接続性が理由になることは多くありません。

ジョージア

ジョージアはジョージア証券取引所（GSE）と、より広くはジョージア国立銀行の枠組みを通じて、資本市場のインフラを少しずつ近代化してきました。2025年の資本市場法制はデジタル資産に関する枠組みを明確にし、認められる証券業務の範囲を広げました。GSEの出来高は依然として小さいものの、規制の方向性は前向きです。

アルメニアと同様に、2026年のジョージアで最も有力な商業的根拠は、国内市場そのものよりも運営拠点としての価値にあります。ジョージアの税制、EUとの連合協定の地位、そして欧州と中央アジアを結ぶ位置により、取引関連の多くの企業がトビリシに拠点を置いています。主要な銀行パートナーはBank of GeorgiaとTBC Bankで、いずれも相応の資本市場部門を持っています。

ジョージアのエンジニア層はカザフスタンやアルメニアより小さいものの、拡大しています。コスト水準は魅力的です。規制環境の整備は進んでいませんが、成熟した法域ほど制約も強くありません。

このマップが新規参入者に示すこと

2026年にこの地域を検討する新規のトレーディング事業の多くにとって、実務上いちばん機能する構成は次の組み合わせです：

• 主要ライセンスはカザフスタン（AIFCまたはAFSA）で取得します。規制枠組みが最も整備されており、コストと期間も現実的なためです
• エンジニアリング、運用、技術基盤のホスティングは、コスト構造と人材環境が有利なアルメニアまたはジョージアの第二法人が担います
• 法定通貨のフローを管理し、単一障害点を避けるための複数国にまたがる銀行関係
• 特定の市場機会、とくに通貨と域内株式のフローを狙ったウズベキスタンへの限定的な進出

この複数法人構成は単一法域の方式より運用が複雑ですが、本格的なトレーディング事業に必要なものを一国だけで揃えられる国が域内にないという現実に対応します。域内で最も順調に事業を進めている企業は、いずれもこの構成の何らかの形を採っています。

3. 法域の比較：ライセンス、資本、スケジュール

本セクションでは、どこでライセンスを取得し事業を行うかの判断を最も左右する要素について、4つの法域を比較します。情報は2026年初頭時点のものです。域内の規制枠組みは動くため、方針を決める前に必ず現地の法務アドバイザーに詳細を確認してください。

カザフスタン：AIFCとAFSA

アスタナ国際金融センターは、カザフスタンの一般的な法体系から独立した、英国コモンローにもとづく規制枠組みで運営されています。規制当局はAFSA（Astana Financial Services Authority）です。トレーディング事業にとって、AIFCは域内で最も現実的なライセンス取得の経路です。

必要資本はライセンス種別によって異なります。標準的なブローカーライセンスでは、通常、数十万米ドル相当の払込資本が必要です。デジタル資産取引所ライセンスはこれを大きく上回り、通常は7桁規模です。マーケットメイキングライセンスはその中間に位置します。

初回申請から実運用の開始までの期間は、標準的なブローカーライセンスで通常9〜15か月、デジタル資産の交換業ライセンスで12〜18か月です。経験のある法律顧問とともに十分に準備した申請を提出した企業は、この範囲の短いほうに収まる傾向があります。

AFSAライセンス企業の銀行口座開設は可能ですが、相応の労力を要します。AFSAライセンス企業に対応できる運用体制を備えた現地銀行には、Halyk、Kaspi、Bank CenterCreditがあります。国際的なコルレス銀行取引はさらに複雑です。AIFC銀行委員会はこの点の改善に取り組んでおり、2026年の状況は2023年より明らかに良くなっています。