Informe de infraestructura de trading 2026: Kazajistán, Uzbekistán, Armenia, Georgia

1. Introducción y cómo usar este informe

Este informe está escrito para fundadores, CTO, responsables de plataforma y responsables de ingeniería de negocios de trading en Kazajistán, Uzbekistán, Armenia y Georgia. Son las cuatro jurisdicciones donde se está haciendo el trabajo de infraestructura de trading más relevante de la región en 2026.

Cómo leer este informe

El informe está estructurado para que cada sección sea útil por sí sola. Si ya sabes en qué jurisdicción vas a construir, sáltate la comparación de jurisdicciones y ve directamente a la sección de tecnología. Si estás en una fase temprana y comparas regiones, lee primero las secciones 2 y 3.

La sección de tecnología (Sección 4) es la más larga y la más técnica. Está escrita para CTO e ingenieros senior. El resto del informe es accesible para fundadores sin perfil técnico.

Qué no cubre este informe

El informe no cubre los siguientes temas, porque están fuera de nuestra especialidad o los tratan mejor otras publicaciones:

• La planificación y estructuración fiscal, que depende de las circunstancias concretas de cada empresa
• La economía del token y la estrategia de listado en exchanges, que es una disciplina aparte
• Marketing, adquisición de usuarios y construcción de comunidad, también disciplinas aparte
• Negociación de contratos y compras con proveedores específicos
• Las jurisdicciones de Rusia, Bielorrusia y Asia Central fuera de las cuatro cubiertas, que tienen realidades operativas distintas en las que tenemos menos experiencia directa

2. El panorama regional del trading en 2026

La infraestructura de trading de la región ha cambiado de forma significativa en los últimos cuatro años. Entre los factores que impulsan el cambio están la reconfiguración geopolítica del periodo posterior a 2022, la maduración regulatoria en Kazajistán y Uzbekistán, el surgimiento de Armenia y Georgia como hubs tecnológicos neutrales y los flujos de capital sustanciales procedentes de Rusia, los EAU, Turquía y China que han llegado a la región en busca de infraestructura de trading e inversión sobre la que operar.

Esta sección ofrece una vista de mapa de mercado de lo que existe hoy y de dónde se concentra la actividad.

Kazajistán

Kazajistán es el mercado de infraestructura de trading más maduro de la región. La Bolsa de Valores de Kazajistán (KASE) es un mercado operativo de renta variable y renta fija con un volumen diario significativo. El Astana International Exchange (AIX), que opera bajo el marco del AIFC, se ha posicionado como un mercado regional e internacional, con cotizaciones que incluyen deuda soberana kazaja y productos de renta variable internacionales.

Freedom Holding Corp, de origen kazajo y cotizada en EE. UU., se ha convertido en una de las mayores operaciones de brokerage minorista de la región, con actividad en renta variable, renta fija y, cada vez más, derivados. Halyk Finance, Jusan Invest y BCC Invest son las principales operaciones nacionales de inversión y brokerage. Varios exchanges de activos digitales operan bajo licencias de la AFSA, y Binance, CaspianEx, Biteeu y otros se han registrado localmente.

En infraestructura tecnológica, Kazajistán combina la sofisticación regulatoria del AIFC con una base de talento de ingeniería en desarrollo, pero real. Tanto Almaty como Astaná cuentan con una población creciente de ingenieros de tecnología de trading. La colocation en KASE es limitada, pero posible para las firmas con las relaciones adecuadas. La infraestructura de AIX es más reciente y ofrece mejores opciones de conectividad moderna.

Uzbekistán

Uzbekistán es el país que más rápido ha avanzado en la región en los últimos tres años. La Agencia Nacional de Proyectos Prospectivos (NAPP), que asumió la regulación del mercado de capitales del Ministerio de Economía y Finanzas en septiembre de 2023, ha emitido nuevos marcos para la intermediación bursátil, la gestión de activos y, cada vez más, los activos digitales. La Bolsa de Valores Republicana (Toshkent) y la Bolsa de Divisas Republicana de Uzbekistán (UZEX) son los principales mercados. Los volúmenes en UZEX en particular son considerables, sobre todo en operaciones de divisas.

El ecosistema de brókeres es más pequeño que el de Kazajistán, pero crece con rapidez. Entre los nombres locales están Alpari Uzbekistan, Avesta Invest y varias operaciones de menor tamaño. Los brókeres extranjeros están entrando, a menudo mediante estructuras de asociación con operadores locales. El régimen de licencias de activos digitales se ha endurecido varias veces desde 2022 y sigue evolucionando.

El ecosistema tecnológico de Uzbekistán está en una fase más temprana. Existe talento de ingeniería, concentrado en Taskent, pero la profundidad del talento específico en tecnología de trading es menor que en Kazajistán. Las decisiones de infraestructura de las firmas que operan en Uzbekistán suelen implicar alojamiento en los EAU, Turquía o Singapur, con la entidad operativa en Taskent.

Armenia

Armenia se ha consolidado como un centro tecnológico neutral, sobre todo para empresas que buscan una base operativa orientada a Occidente con acceso a talento de ingeniería de habla rusa. El Banco Central de Armenia regula los mercados de capitales y ha trabajado en modernizar el marco normativo, aunque sigue estando menos desarrollado que el del AIFC. La Bolsa de Valores de Armenia (AMX) opera, pero con un volumen modesto en comparación con sus pares regionales.

La actividad del negocio de trading en Armenia está predominantemente en el lado tecnológico y operativo, más que en la operación de venues locales. Una población significativa de equipos de ingeniería e infraestructura de trading opera ahora desde Ereván, dando soporte a negocios de trading con sede legal en otros países. Ameriabank, IDBank y ACBA Bank son los principales bancos con servicios cercanos a la infraestructura de trading.

Para una firma que mira específicamente a Armenia, el argumento comercial casi siempre gira en torno al talento de ingeniería, la base de costos, el entorno operativo en inglés y la capacidad de atender clientes en Asia Central, el Cáucaso, MENA y Europa desde una ubicación neutral. Tiene menos que ver con las licencias locales o con la conectividad a venues locales.

Georgia

Georgia, a través de la Bolsa de Valores de Georgia (GSE) y del marco más amplio del Banco Nacional de Georgia, ha ido modernizando poco a poco su infraestructura de mercados de capitales. La legislación de mercados de capitales de 2025 introdujo marcos más claros para los activos digitales y amplió el alcance de la actividad de corretaje permitida. Los volúmenes en la GSE siguen siendo modestos, pero la dirección regulatoria es positiva.

Al igual que en Armenia, el argumento comercial más sólido para Georgia en 2026 suele ser la base operativa, más que el mercado doméstico. El régimen fiscal de Georgia, su estatus de asociación con la UE y su posición como puente entre Europa y Asia Central han atraído a un número significativo de negocios vinculados al trading a establecer sus operaciones en Tiflis. Bank of Georgia y TBC Bank son los principales socios bancarios, y ambos cuentan con divisiones de mercados de capitales relevantes.

El talento de ingeniería en Georgia es menor que en Kazajistán o Armenia, pero está creciendo. La base de costos es atractiva. El entorno regulatorio está menos desarrollado, pero también es menos restrictivo que el de jurisdicciones más maduras.

Qué implica este mapa para un nuevo actor

Para la mayoría de los nuevos negocios de trading que miran a la región en 2026, la estructura práctica que mejor funciona es una combinación:

• Licencia principal en Kazajistán (AIFC o AFSA), porque el marco regulatorio es el más desarrollado y el coste y los plazos son manejables
• Entidad secundaria en Armenia o Georgia para ingeniería, operaciones y alojamiento tecnológico, porque la base de costos y el entorno de talento son favorables
• Relaciones bancarias en varios países para gestionar los flujos fiat y evitar puntos únicos de fallo
• Expansión selectiva a Uzbekistán para oportunidades de mercado concretas, en particular el flujo de divisas y de renta variable regional

Esta estructura multientidad es más compleja de operar que un enfoque de una sola jurisdicción, pero responde a la realidad de que ningún país de la región cubre por sí solo todo lo que necesita un negocio de trading serio. Las firmas que vemos operar con más éxito en la región tienen todas alguna versión de esta estructura.

3. Comparación de jurisdicciones: licencias, capital, plazos

Esta sección compara las cuatro jurisdicciones según los factores que más pesan en la decisión de dónde obtener la licencia y operar. La información es exacta a principios de 2026. Los marcos regulatorios de la región cambian, así que confirma siempre los detalles con un asesor legal local antes de comprometerte con una vía.

Kazajistán: AIFC y AFSA

El Astana International Financial Centre opera bajo un régimen regulatorio basado en el common law inglés, independiente del sistema jurídico general de Kazajistán. El regulador es la AFSA (Astana Financial Services Authority). Para los negocios de trading, el AIFC es la vía de licenciamiento más práctica de la región.

Los requisitos de capital varían según el tipo de licencia. Una licencia de corretaje estándar suele exigir un capital desembolsado del orden de varios cientos de miles de dólares estadounidenses o su equivalente. Una licencia de exchange de activos digitales exige bastante más, normalmente siete cifras. Una licencia de market making se sitúa entre ambas.

El plazo desde la solicitud inicial hasta el inicio de operaciones es normalmente de nueve a quince meses para una licencia de corretaje sencilla y de doce a dieciocho meses para una licencia de exchange de activos digitales. Las firmas que presentan solicitudes bien preparadas con asesoría legal experimentada suelen situarse en el extremo inferior del rango.

El acceso bancario para las firmas con licencia AFSA es viable, pero exige esfuerzo. Entre los bancos locales con la madurez operativa para atender a firmas con licencia AFSA están Halyk, Kaspi y Bank CenterCredit. La banca corresponsal internacional añade complejidad. La AIFC Banking Commission lleva tiempo trabajando en mejorarlo, y las condiciones en 2026 son notablemente mejores que en 2023.