Relatório de Infraestrutura de Trading 2026: Cazaquistão, Uzbequistão, Armênia, Geórgia

1. Introdução e como usar este relatório

Este relatório é escrito para founders, CTOs, heads of platform e heads of engineering de negócios de trading no Cazaquistão, Uzbequistão, Armênia e Geórgia. São as quatro jurisdições onde acontece o trabalho mais relevante de infraestrutura de trading na região em 2026.

Como ler este relatório

O relatório é estruturado para que cada seção seja útil por si só. Se você já sabe em qual jurisdição vai construir, pule a comparação de jurisdições e vá direto para a seção de tecnologia. Se você ainda está no começo e comparando regiões, leia antes as seções 2 e 3.

A seção de tecnologia (Seção 4) é a mais longa e a mais técnica. Foi escrita para CTOs e engenheiros sêniores. O restante do relatório é acessível a fundadores sem formação técnica.

O que este relatório não cobre

O relatório não cobre os temas a seguir, porque estão fora da nossa especialidade ou são melhor tratados por outras publicações:

• Planejamento e estruturação tributária, que dependem de fatos específicos de cada empresa
• Economia do token e estratégia de listagem em exchange, que é uma disciplina à parte
• Marketing, aquisição de usuários e construção de comunidade, também disciplinas à parte
• Negociação e contratação de fornecedores específicos
• Jurisdições da Rússia, da Bielorrússia e da Ásia Central fora das quatro cobertas, que têm realidades operacionais diferentes e com as quais temos menos experiência direta

2. O cenário regional de trading em 2026

A infraestrutura de trading da região mudou de forma significativa nos últimos quatro anos. Entre os fatores dessa mudança estão a reconfiguração geopolítica do período pós-2022, a maturação regulatória no Cazaquistão e no Uzbequistão, o surgimento da Armênia e da Geórgia como hubs tecnológicos neutros e os fluxos expressivos de capital vindos da Rússia, dos Emirados Árabes Unidos, da Turquia e da China, que aterrissaram na região em busca de infraestrutura de trading e investimento para operar.

Esta seção dá uma visão de mapa de mercado do que existe hoje e de onde a atividade está concentrada.

Cazaquistão

O Cazaquistão é o mercado de infraestrutura de trading mais maduro da região. A Kazakhstan Stock Exchange (KASE) é uma venue de ações e renda fixa em funcionamento, com volume diário relevante. A Astana International Exchange (AIX), que opera sob o marco do AIFC, se posicionou como uma venue regional e internacional, com listagens que incluem a dívida soberana cazaque e produtos de ações internacionais.

A Freedom Holding Corp, de origem cazaque e listada nos EUA, tornou-se uma das maiores operações de corretagem de varejo da região, atuando em ações, renda fixa e, cada vez mais, derivativos. Halyk Finance, Jusan Invest e BCC Invest são as principais operações domésticas de investimento e corretagem. Diversas exchanges de ativos digitais operam sob licenças da AFSA, com Binance, CaspianEx, Biteeu e outras registradas localmente.

Em infraestrutura de tecnologia, o Cazaquistão combina a sofisticação regulatória do AIFC com uma base de talentos de engenharia ainda em formação, mas real. Almaty e Astana têm populações crescentes de engenheiros de trading-tech. A colocation na KASE é limitada, mas possível para empresas com os relacionamentos certos. A infraestrutura da AIX é mais nova e tem melhores opções modernas de conectividade.

Uzbequistão

O Uzbequistão avançou mais rápido na região nos últimos três anos. A National Agency of Perspective Projects (NAPP), que assumiu a regulação do mercado de capitais do Ministério da Economia e Finanças em setembro de 2023, publicou novos marcos para corretagem, gestão de ativos e, cada vez mais, ativos digitais. A Republican Stock Exchange (Toshkent) e a Uzbek Republican Currency Exchange (UZEX) são os principais mercados. Os volumes na UZEX em particular são substanciais, especialmente em operações cambiais.

O ecossistema de corretoras é menor que o do Cazaquistão, mas cresce rápido. Entre os nomes locais estão Alpari Uzbekistan, Avesta Invest e várias operações menores. Corretoras estrangeiras estão entrando, muitas vezes por estruturas de parceria com operadores locais. O regime de licenciamento de ativos digitais foi endurecido várias vezes desde 2022 e segue evoluindo.

O ecossistema de tecnologia no Uzbequistão está em estágio mais inicial. Existe talento de engenharia, concentrado em Tashkent, mas a profundidade de talento específico em tecnologia de trading é menor do que no Cazaquistão. As escolhas de infraestrutura de firmas que operam no Uzbequistão costumam envolver hospedagem nos Emirados Árabes Unidos, na Turquia ou em Singapura, com a entidade operacional em Tashkent.

Armênia

A Armênia se firmou como um hub tecnológico neutro, sobretudo para empresas que querem uma base operacional voltada ao Ocidente com acesso a talentos de engenharia de língua russa. O Banco Central da Armênia regula os mercados de capitais e vem trabalhando na modernização do marco regulatório, ainda que ele siga menos desenvolvido que o do AIFC. A Armenia Securities Exchange (AMX) funciona, mas com volume modesto em comparação com seus pares regionais.

A atividade do setor de trading na Armênia está predominantemente no lado de tecnologia e operações, e não na operação de venues domésticos. Um número expressivo de times de engenharia e infraestrutura de trading opera hoje a partir de Yerevan, atendendo negócios de trading legalmente sediados em outros lugares. Ameriabank, IDBank e ACBA Bank são os principais bancos com serviços ligados à infraestrutura de trading.

Para uma empresa que olha especificamente para a Armênia, o argumento comercial quase sempre está no talento de engenharia, na base de custos, no ambiente operacional em inglês e na capacidade de atender clientes na Ásia Central, no Cáucaso, no MENA e na Europa a partir de um local neutro. Tem menos a ver com licenciamento doméstico ou conectividade com venues locais.

Geórgia

A Geórgia, por meio da Georgian Stock Exchange (GSE) e do arcabouço mais amplo do National Bank of Georgia, vem modernizando aos poucos a infraestrutura de seu mercado de capitais. A legislação de mercado de capitais de 2025 trouxe estruturas mais claras para ativos digitais e ampliou o escopo da atividade de corretagem permitida. Os volumes na GSE seguem modestos, mas a direção regulatória é positiva.

Como na Armênia, o argumento comercial mais forte para a Geórgia em 2026 costuma ser a base operacional, e não o mercado doméstico. O regime tributário da Geórgia, seu status de associação com a UE e sua posição como ponte entre a Europa e a Ásia Central atraíram um número significativo de negócios ligados a trading para operar a partir de Tbilisi. Bank of Georgia e TBC Bank são os principais parceiros bancários, e ambos têm braços relevantes em mercados de capitais.

A base de talentos de engenharia na Geórgia é menor que no Cazaquistão ou na Armênia, mas está crescendo. A base de custos é atrativa. O ambiente regulatório é menos desenvolvido, porém também menos restritivo do que em jurisdições mais maduras.

O que esse mapa significa para quem está entrando agora

Para a maioria dos novos negócios de trading que olham para a região em 2026, a estrutura prática que funciona melhor é uma combinação:

• Licenciamento principal no Cazaquistão (AIFC ou AFSA), porque o arcabouço regulatório é o mais desenvolvido e o custo e o prazo são administráveis
• Entidade secundária na Armênia ou na Geórgia para engenharia, operações e hospedagem de tecnologia, porque a base de custos e o ambiente de talentos são favoráveis
• Relacionamentos bancários em vários países para administrar fluxos fiat e evitar pontos únicos de falha
• Expansão direcionada ao Uzbequistão para oportunidades específicas de mercado, sobretudo fluxo cambial e de ações regionais

Essa estrutura com múltiplas entidades é mais complexa de operar do que uma abordagem de jurisdição única, mas responde ao fato de que nenhum país da região oferece sozinho tudo o que um negócio sério de trading precisa. As firmas que vemos operando com mais sucesso na região têm todas alguma versão dessa estrutura.

3. Comparação entre jurisdições: licenciamento, capital, prazos

Esta seção compara as quatro jurisdições nos fatores que mais pesam na decisão de onde licenciar e operar. As informações estão corretas no início de 2026. Os marcos regulatórios da região mudam, então confirme sempre os detalhes com um advogado local antes de se comprometer com um caminho.

Cazaquistão: AIFC e AFSA

O Astana International Financial Centre opera sob um regime regulatório baseado na common law inglesa, independente do sistema jurídico cazaque em geral. O regulador é a AFSA (Astana Financial Services Authority). Para negócios de trading, o AIFC é o caminho de licenciamento mais prático da região.

Os requisitos de capital variam conforme o tipo de licença. Uma licença padrão de corretora costuma exigir capital integralizado na faixa de algumas centenas de milhares de dólares americanos equivalentes. Uma licença de exchange de ativos digitais exige bem mais, normalmente sete dígitos. Uma licença de market making fica entre as duas.

O prazo entre o pedido inicial e a operação ativa costuma ser de nove a quinze meses para uma licença de corretagem simples e de doze a dezoito meses para uma licença de exchange de ativos digitais. Empresas que enviam pedidos bem preparados, com assessoria jurídica experiente, tendem a ficar na parte baixa dessa faixa.

O acesso bancário para empresas licenciadas pela AFSA é viável, mas exige esforço. Entre os bancos locais com maturidade operacional para atender empresas licenciadas pela AFSA estão Halyk, Kaspi e Bank CenterCredit. O correspondente bancário internacional acrescenta complexidade. A AIFC Banking Commission vem trabalhando para melhorar isso, e as condições em 2026 são visivelmente melhores do que em 2023.