Trading Altyapısı Raporu 2026: Kazakistan, Özbekistan, Ermenistan, Gürcistan

1. Giriş ve bu raporun nasıl kullanılacağı

Bu rapor; Kazakistan, Özbekistan, Ermenistan ve Gürcistan'daki trading şirketlerinin kurucuları, CTO'ları, platform yöneticileri ve mühendislik yöneticileri için yazıldı. 2026'da bölgedeki en anlamlı trading altyapısı çalışmaları bu dört yargı bölgesinde yürüyor.

Bu rapor nasıl okunur

Rapor, her bölümü tek başına işe yarayacak şekilde kurgulandı. Hangi yargı bölgesinde inşa edeceğinizi biliyorsanız yargı bölgesi karşılaştırmasını atlayıp doğrudan teknoloji bölümüne geçin. Henüz düşünme aşamasındaysanız ve bölgeleri karşılaştırıyorsanız önce 2. ve 3. bölümleri okuyun.

Teknoloji bölümü (Bölüm 4) en uzun ve en teknik kısımdır. CTO'lar ve kıdemli mühendisler için yazılmıştır. Raporun geri kalanı teknik olmayan kurucular için de anlaşılırdır.

Bu raporun kapsamadıkları

Rapor şu konuları kapsamıyor; bunlar ya uzmanlık alanımızın dışında ya da başka yayınlarda daha iyi ele alınıyor:

• Her şirkete özgü koşullara bağlı olan vergi planlaması ve yapılandırması
• Token ekonomisi ve borsa listeleme stratejisi - ayrı bir disiplindir
• Pazarlama, kullanıcı kazanımı ve topluluk oluşturma da ayrı disiplinlerdir
• Belirli tedarikçi sözleşmesi müzakeresi ve satın alma
• Kapsanan dördün dışındaki Rusya, Belarus ve Orta Asya yargı bölgeleri; bunların operasyonel gerçekleri farklı ve bu konuda doğrudan deneyimimiz daha sınırlı

2. 2026'da bölgesel trading ortamı

Bölgenin işlem altyapısı son dört yılda önemli ölçüde değişti. Bu değişimi tetikleyen etkenler arasında 2022 sonrası dönemin jeopolitik yeniden şekillenmesi, Kazakistan ve Özbekistan'daki düzenleyici olgunlaşma, Ermenistan ile Gürcistan'ın tarafsız teknoloji merkezleri olarak ortaya çıkışı ve Rusya, BAE, Türkiye ile Çin'den bölgeye gelen, üzerinde çalışacak işlem ve yatırım altyapısı arayan büyük sermaye akışları yer alıyor.

Bu bölüm, bugün nelerin var olduğuna ve etkinliğin nerede yoğunlaştığına dair bir pazar haritası sunuyor.

Kazakistan

Kazakistan, bölgedeki en olgun işlem altyapısı pazarıdır. Kazakistan Menkul Kıymetler Borsası (KASE), anlamlı bir günlük hacme sahip, işleyen bir hisse senedi ve sabit getirili menkul kıymet borsasıdır. AIFC çerçevesi altında faaliyet gösteren Astana Uluslararası Borsası (AIX), Kazakistan devlet borçlanma araçlarını ve uluslararası hisse senedi ürünlerini içeren kotasyonlarıyla kendisini bölgesel ve uluslararası bir borsa olarak konumlandırdı.

Kazakistan kökenli ve ABD'de kote olan Freedom Holding Corp; hisse senetleri, sabit getirili enstrümanlar ve giderek artan ölçüde türev ürünlerde faaliyet göstererek bölgenin en büyük bireysel aracılık operasyonlarından biri hâline geldi. Halyk Finance, Jusan Invest ve BCC Invest başlıca yerel yatırım ve aracılık kuruluşlarıdır. Bir dizi dijital varlık borsası AFSA lisansıyla çalışıyor; Binance, CaspianEx, Biteeu ve diğerleri yerel olarak kayıtlı.

Teknoloji altyapısı açısından Kazakistan, AIFC'nin düzenleyici olgunluğunu gelişmekte olan ama gerçek bir mühendislik yetenek tabanıyla birleştiriyor. Almatı ve Astana'da işlem teknolojisi mühendislerinin sayısı artıyor. KASE'de colocation sınırlı, ancak doğru ilişkilere sahip firmalar için mümkün. AIX altyapısı daha yeni ve modern bağlantı seçenekleri daha iyi.

Özbekistan

Özbekistan son üç yılda bölgede en hızlı ilerleyen ülke oldu. Eylül 2023'te sermaye piyasası düzenlemesini Ekonomi ve Maliye Bakanlığı'ndan devralan Ulusal Perspektif Projeler Ajansı (NAPP), aracılık, varlık yönetimi ve giderek dijital varlıklar için yeni çerçeveler yayımladı. Cumhuriyet Menkul Kıymetler Borsası (Toshkent) ve Özbekistan Cumhuriyet Döviz Borsası (UZEX) başlıca işlem platformları. Özellikle UZEX'teki hacimler, döviz işlemlerinde belirgin biçimde yüksek.

Aracı kurum ekosistemi Kazakistan'a göre daha küçük ama hızla büyüyor. Yerel isimler arasında Alpari Uzbekistan, Avesta Invest ve daha küçük ölçekli bir dizi kuruluş var. Yabancı aracı kurumlar, çoğunlukla yerel operatörlerle ortaklık yapıları üzerinden pazara giriyor. Dijital varlık lisanslama rejimi 2022'den bu yana birçok kez sıkılaştırıldı ve gelişmeye devam ediyor.

Özbekistan'daki teknoloji ekosistemi daha erken bir aşamada. Taşkent'te yoğunlaşan mühendislik yeteneği mevcut, ancak işlem teknolojilerine özgü yetenek derinliği Kazakistan'ın gerisinde. Özbekistan'da faaliyet gösteren firmaların altyapı tercihleri genellikle BAE, Türkiye veya Singapur'da barındırma ve Taşkent'te operasyonel tüzel kişilik şeklinde oluyor.

Ermenistan

Ermenistan, özellikle Rusça konuşan mühendislik yeteneğine erişimi olan, Batı'ya dönük bir operasyon üssü isteyen firmalar için tarafsız bir teknoloji merkezi olarak öne çıktı. Ermenistan Merkez Bankası sermaye piyasalarını düzenliyor ve çerçeveyi modernleştirmek üzerinde çalışıyor; yine de AIFC kadar gelişmiş değil. Ermenistan Menkul Kıymetler Borsası (AMX) faaliyet gösteriyor, ancak bölgedeki benzerlerine kıyasla mütevazı bir hacimle.

Ermenistan'daki trading işletmeciliği ağırlıkla yerel borsa işletmeciliğinde değil, teknoloji ve operasyon tarafında yoğunlaşıyor. Bugün çok sayıda trading mühendisliği ve altyapı ekibi Erivan'dan çalışarak hukuken başka ülkelerde kurulu trading işletmelerini destekliyor. Ameriabank, IDBank ve ACBA Bank, trading altyapısına yakın hizmetler sunan başlıca bankalar.

Özellikle Ermenistan'a bakan bir firma için ticari gerekçe neredeyse her zaman mühendislik yeteneği, maliyet tabanı, İngilizce işleyen operasyonel ortam ve Orta Asya, Kafkasya, MENA ile Avrupa'daki müşterilere tarafsız bir konumdan hizmet verebilme becerisidir. Yerel lisanslama veya yerel borsa bağlantısı çok daha az belirleyicidir.

Gürcistan

Gürcistan, Gürcistan Menkul Kıymetler Borsası (GSE) ve daha geniş Gürcistan Merkez Bankası çerçevesi üzerinden sermaye piyasası altyapısını yavaş yavaş modernize ediyor. 2025 sermaye piyasası mevzuatı dijital varlıklar için daha net çerçeveler getirdi ve izin verilen aracılık faaliyetlerinin kapsamını genişletti. GSE'deki hacimler hâlâ mütevazı, ancak düzenleyici yön olumlu.

Ermenistan'da olduğu gibi, 2026'da Gürcistan için en güçlü ticari gerekçe çoğu zaman yerel pazar değil, operasyon üssü olmasıdır. Gürcistan'ın vergi rejimi, AB ortaklık statüsü ve Avrupa ile Orta Asya arasındaki köprü konumu, trading'e yakın çok sayıda işletmeyi operasyonlarını Tiflis'te kurmaya çekti. Bank of Georgia ve TBC Bank başlıca bankacılık ortaklarıdır ve her ikisinin de ciddi sermaye piyasaları kolları vardır.

Gürcistan'daki mühendislik havuzu Kazakistan veya Ermenistan'dakinden küçük ama büyüyor. Maliyet tabanı cazip. Düzenleyici ortam daha az gelişmiş, ancak daha olgun yargı bölgelerine kıyasla daha az kısıtlayıcı.

Bu haritanın yeni bir oyuncu için anlamı

2026'da bölgeye bakan çoğu yeni trading işletmesi için pratikte en iyi çalışan yapı bir kombinasyondur:

• Birincil lisans Kazakistan'da (AIFC veya AFSA), çünkü düzenleyici çerçeve en gelişmiş olanı, maliyet ve takvim ise yönetilebilir
• Maliyet tabanı ve yetenek ortamı elverişli olduğu için mühendislik, operasyon ve teknoloji barındırma amacıyla Ermenistan veya Gürcistan'da ikincil bir tüzel kişilik
• Fiat akışlarını yönetmek ve tek hata noktalarından kaçınmak için birden fazla ülkede bankacılık ilişkileri
• Belirli pazar fırsatları, özellikle döviz ve bölgesel hisse senedi akışı için Özbekistan'a hedefli genişleme

Bu çok tüzel kişilikli yapıyı işletmek, tek yargı bölgesine dayalı bir yaklaşımdan daha karmaşık; ancak bölgede hiçbir ülkenin ciddi bir işlem şirketinin ihtiyaç duyduğu her şeyi tek başına sunmadığı gerçeğine yanıt veriyor. Bölgede en başarılı çalıştığını gördüğümüz firmaların hepsinde bu yapının bir versiyonu var.

3. Yargı bölgesi karşılaştırması: lisanslama, sermaye, süreler

Bu bölüm, nerede lisans alınacağı ve nerede faaliyet gösterileceği kararını en çok şekillendiren faktörler açısından dört yargı bölgesini karşılaştırıyor. Bilgiler 2026 başı itibarıyla geçerlidir. Bölgedeki düzenleyici çerçeveler değişiyor; bu nedenle bir yola bağlanmadan önce ayrıntıları mutlaka yerel bir hukuk danışmanıyla teyit edin.

Kazakistan: AIFC ve AFSA

Astana Uluslararası Finans Merkezi, Kazakistan'ın genel hukuk sisteminden bağımsız olarak İngiliz ortak hukukuna dayalı bir düzenleyici rejim altında işliyor. Düzenleyici kurum AFSA (Astana Financial Services Authority). İşlem yapan şirketler için AIFC, bölgedeki en pratik lisans yolu.

Sermaye gereksinimleri lisans türüne göre değişir. Standart bir aracı kurum lisansı genellikle birkaç yüz bin ABD doları eşdeğerinde ödenmiş sermaye gerektirir. Dijital varlık borsası lisansı bunun çok üzerinde, genellikle yedi haneli bir tutar ister. Piyasa yapıcılığı lisansı ise ikisinin arasında yer alır.

İlk başvurudan canlı operasyona kadar geçen süre, düz bir aracılık lisansı için tipik olarak dokuz ila on beş ay, dijital varlık borsası lisansı için on iki ila on sekiz aydır. Deneyimli hukuk danışmanlarıyla iyi hazırlanmış başvuru sunan firmalar bu aralığın alt sınırına yakın kalıyor.

AFSA lisanslı firmalar için bankacılık erişimi mümkün, ancak çaba gerektiriyor. AFSA lisanslı firmalara hizmet verecek operasyonel olgunluğa sahip yerel bankalar arasında Halyk, Kaspi ve Bank CenterCredit bulunuyor. Uluslararası muhabir bankacılık işi daha da karmaşıklaştırıyor. AIFC Bankacılık Komisyonu bu konuda iyileştirme üzerinde çalışıyor ve 2026 koşulları 2023'e kıyasla belirgin şekilde daha iyi.