Rapport 2026 sur l'infrastructure de trading : Kazakhstan, Ouzbékistan, Arménie, Géorgie

1. Introduction et mode d'emploi de ce rapport

Ce rapport s'adresse aux fondateurs, CTO, responsables de plateforme et responsables d'ingénierie des sociétés de trading du Kazakhstan, d'Ouzbékistan, d'Arménie et de Géorgie. Ce sont les quatre juridictions où se concentrent en 2026 les travaux d'infrastructure de trading les plus significatifs de la région.

Comment lire ce rapport

Le rapport est structuré pour que chaque section soit utile à elle seule. Si vous savez déjà dans quelle juridiction vous construisez, sautez la comparaison des juridictions et allez directement à la section technologie. Si vous êtes au début de votre réflexion et comparez les régions, lisez d'abord les sections 2 et 3.

La section technologique (section 4) est la plus longue et la plus technique. Elle est écrite pour les CTO et les ingénieurs seniors. Le reste du rapport est accessible aux fondateurs non techniques.

Ce que ce rapport ne couvre pas

Le rapport ne couvre pas les sujets suivants, soit parce qu'ils sortent de notre expertise, soit parce que d'autres publications les traitent mieux :

• La planification et la structuration fiscales, qui dépendent de faits propres à chaque société
• L'économie du token et la stratégie de listing sur les exchanges, qui constituent une discipline à part
• Le marketing, l'acquisition d'utilisateurs et l'animation de communauté, également des disciplines à part
• Négociation de contrats fournisseurs et achats
• Les juridictions russe, biélorusse et d'Asie centrale hors des quatre couvertes, dont les réalités opérationnelles diffèrent et où notre expérience directe est plus limitée

2. Le paysage régional du trading en 2026

L'infrastructure de trading de la région a profondément changé au cours des quatre dernières années. Parmi les facteurs de ce changement : la recomposition géopolitique de l'après-2022, la maturation réglementaire au Kazakhstan et en Ouzbékistan, l'émergence de l'Arménie et de la Géorgie comme hubs technologiques neutres, et les flux de capitaux importants venus de Russie, des Émirats arabes unis, de Turquie et de Chine, arrivés dans la région en quête d'une infrastructure de trading et d'investissement sur laquelle opérer.

Cette section donne une cartographie du marché : ce qui existe aujourd'hui et où l'activité se concentre.

Kazakhstan

Le Kazakhstan est le marché d'infrastructure de trading le plus mature de la région. La Kazakhstan Stock Exchange (KASE) est une place actions et taux opérationnelle, avec un volume quotidien significatif. L'Astana International Exchange (AIX), qui opère dans le cadre de l'AIFC, s'est positionnée comme une place régionale et internationale, avec des cotations qui incluent la dette souveraine kazakhe et des produits actions internationaux.

Freedom Holding Corp, d'origine kazakhstanaise et cotée aux États-Unis, est devenue l'une des plus importantes activités de courtage de détail de la région, présente sur les actions, les titres à revenu fixe et, de plus en plus, les dérivés. Halyk Finance, Jusan Invest et BCC Invest sont les principales structures domestiques d'investissement et de courtage. Plusieurs plateformes d'échange d'actifs numériques opèrent sous licence AFSA, Binance, CaspianEx, Biteeu et d'autres s'étant enregistrées localement.

Côté infrastructure technologique, le Kazakhstan associe la sophistication réglementaire de l'AIFC à un vivier d'ingénieurs en construction mais bien réel. Almaty et Astana comptent toutes deux une population croissante d'ingénieurs en trading-tech. La colocation chez KASE est limitée, mais possible pour les sociétés qui ont les bonnes relations. L'infrastructure d'AIX est plus récente et offre de meilleures options de connectivité moderne.

Ouzbékistan

L'Ouzbékistan est le pays qui a avancé le plus vite dans la région ces trois dernières années. La National Agency of Perspective Projects (NAPP), qui a repris la régulation des marchés de capitaux au ministère de l'Économie et des Finances en septembre 2023, a publié de nouveaux cadres pour le courtage, la gestion d'actifs et, de plus en plus, les actifs numériques. La Republican Stock Exchange (Toshkent) et l'Uzbek Republican Currency Exchange (UZEX) sont les principales places. Les volumes sur UZEX en particulier sont substantiels, surtout sur les opérations de change.

L'écosystème de courtage est plus petit qu'au Kazakhstan mais croît rapidement. Parmi les acteurs locaux figurent Alpari Uzbekistan, Avesta Invest et un certain nombre de structures plus modestes. Des courtiers étrangers arrivent, souvent via des partenariats avec des opérateurs locaux. Le régime de licence des actifs numériques a été durci à plusieurs reprises depuis 2022 et continue d'évoluer.

L'écosystème technologique de l'Ouzbékistan est à un stade plus précoce. Les talents en ingénierie existent, concentrés à Tachkent, mais la profondeur des profils spécialisés en technologies de trading y est plus faible qu'au Kazakhstan. Les choix d'infrastructure des sociétés opérant en Ouzbékistan passent souvent par un hébergement aux Émirats arabes unis, en Turquie ou à Singapour, avec l'entité opérationnelle à Tachkent.

Arménie

L'Arménie s'est imposée comme un hub technologique neutre, en particulier pour les sociétés qui veulent une base opérationnelle tournée vers l'Occident avec un accès à des ingénieurs russophones. La Banque centrale d'Arménie régule les marchés de capitaux et travaille à moderniser ce cadre, même s'il reste moins développé que celui de l'AIFC. L'Armenia Securities Exchange (AMX) fonctionne, mais avec des volumes modestes par rapport à ses homologues régionaux.

L'activité des entreprises de trading en Arménie se situe principalement du côté technologique et opérationnel, plutôt que dans l'exploitation d'une place de marché domestique. Une population importante d'équipes d'ingénierie et d'infrastructure de trading opère aujourd'hui depuis Erevan, au service d'entreprises de trading juridiquement établies ailleurs. Ameriabank, IDBank et ACBA Bank sont les principales banques proposant des services proches de l'infrastructure de trading.

Pour une société qui regarde spécifiquement l'Arménie, l'argument commercial tient presque toujours aux talents d'ingénierie, à la structure de coûts, à un environnement opérationnel anglophone et à la capacité de servir des clients en Asie centrale, dans le Caucase, au MENA et en Europe depuis un lieu neutre. Il tient beaucoup moins à la licence locale ou à la connectivité aux places de marché locales.

Géorgie

La Géorgie, à travers la Georgian Stock Exchange (GSE) et le cadre plus large de la Banque nationale de Géorgie, modernise lentement l'infrastructure de ses marchés de capitaux. La législation de 2025 sur les marchés de capitaux a introduit des cadres plus clairs pour les actifs numériques et élargi le périmètre des activités de courtage autorisées. Les volumes sur la GSE restent modestes, mais l'orientation réglementaire est positive.

Comme pour l'Arménie, l'argument commercial le plus solide en faveur de la Géorgie en 2026 tient souvent à la base opérationnelle plutôt qu'au marché domestique. Le régime fiscal géorgien, son statut d'association à l'UE et sa position de pont entre l'Europe et l'Asie centrale ont conduit un nombre significatif d'entreprises proches du trading à installer leurs opérations à Tbilissi. Bank of Georgia et TBC Bank sont les principaux partenaires bancaires, et toutes deux disposent de véritables activités de marchés de capitaux.

Le vivier d'ingénieurs en Géorgie est plus restreint qu'au Kazakhstan ou en Arménie, mais il progresse. La base de coûts est attractive. L'environnement réglementaire est moins développé, mais aussi moins restrictif que celui des juridictions plus matures.

Ce que cette cartographie implique pour un nouvel entrant

Pour la plupart des nouvelles activités de trading qui s'intéressent à la région en 2026, la structure la plus efficace en pratique est une combinaison :

• Licence principale au Kazakhstan (AIFC ou AFSA), parce que le cadre réglementaire y est le plus abouti et que le coût comme les délais restent gérables
• Une entité secondaire en Arménie ou en Géorgie pour l'ingénierie, les opérations et l'hébergement technologique, parce que la base de coûts et l'environnement de talents y sont favorables
• Des relations bancaires dans plusieurs pays pour gérer les flux fiat et éviter les points de défaillance uniques
• Expansion ciblée en Ouzbékistan pour des opportunités de marché précises, en particulier les flux de devises et d'actions régionales

Cette structure multi-entités est plus complexe à opérer qu'une approche mono-juridiction, mais elle répond à une réalité : aucun pays de la région ne fournit à lui seul tout ce dont une activité de trading sérieuse a besoin. Les sociétés qui réussissent le mieux dans la région ont toutes une variante de cette structure.

3. Comparaison des juridictions : licences, capital, délais

Cette section compare les quatre juridictions selon les facteurs qui pèsent le plus sur le choix du lieu de licence et d'exploitation. Les informations sont exactes au début de 2026. Les cadres réglementaires de la région évoluent : confirmez toujours les détails auprès d'un conseil juridique local avant de vous engager dans une voie.

Kazakhstan : AIFC et AFSA

L'Astana International Financial Centre fonctionne sous un régime réglementaire inspiré de la common law anglaise, indépendant du système juridique kazakh au sens large. L'AFSA (Astana Financial Services Authority) en est le régulateur. Pour les activités de trading, l'AIFC est la voie de licence la plus pratique de la région.

Les exigences de fonds propres varient selon le type de licence. Une licence de courtage standard demande généralement un capital libéré de l'ordre de plusieurs centaines de milliers de dollars US en équivalent. Une licence d'exchange d'actifs numériques en demande sensiblement plus, généralement sept chiffres. Une licence de tenue de marché se situe entre les deux.

Le délai entre le dépôt initial du dossier et le démarrage des opérations est généralement de neuf à quinze mois pour une licence de courtage classique, et de douze à dix-huit mois pour une licence d'échange d'actifs numériques. Les sociétés qui déposent des dossiers bien préparés avec un conseil juridique expérimenté se situent plutôt dans le bas de la fourchette.

L'accès bancaire pour les sociétés agréées AFSA est possible, mais demande des efforts. Parmi les banques locales ayant la maturité opérationnelle pour servir des sociétés agréées AFSA figurent Halyk, Kaspi et Bank CenterCredit. La banque correspondante internationale ajoute de la complexité. L'AIFC Banking Commission travaille à améliorer ce point, et les conditions en 2026 sont nettement meilleures qu'en 2023.